5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买(m全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制ǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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