文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(g京j属于北京哪个区的车uān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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