文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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