2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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