事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōuwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wànwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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