4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(y蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁ù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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