上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转(zhuǎn)债已进(jìn)入(rù)退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可转债(zhài)信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发(fā)展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退(tuì)市的情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零(líng)违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公(gōng)司(sī)是因经营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在(zài)相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他(tā)衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市(shì)机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债也(yě)跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债(zhài)市(shì)场风(fēng)格变化(huà)，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还(hái)有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可(kě)转债在退市后是否仍(r小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢éng)存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加(jiā)强对可转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下(xià)，证券市(shì)场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整(zhěng)包括可(kě)转债在(zài)内的投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度(dù)，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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