2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎ倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例i)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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