4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zu女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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