近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资(zī)时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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