5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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