近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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