近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年(nián)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(z中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名hàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料(liào)的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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