五一节后，油脂(zhī)上(shàng)演“大逆转”，在节后开盘一(yī)度(dù)全线跌破(pò)前(qián)低支(zhī)撑后，国内三大油脂期货价格随即反转走高，增仓上行。三个交(jiāo)易日，豆油主力(lì)合约(yuē)最高(gāo)涨幅5％或372个点，棕榈(lǘ)油(yóu)主力合约最高涨幅8.3％或558个(gè)点，菜籽油主力合约(yuē)最高涨幅7.1％或553个点。昨日，三大油脂价(jià)格集体回落，豆(dòu)油率先回吐(tǔ)涨(zhǎng)幅，棕(zōng)榈油抗跌。油脂品(pǐn)种间走势有明显分化，从板块内强弱表现(xiàn)上来看，棕榈油(yóu)明显(xiǎn)强于菜(cài)油(yóu)和豆油。

　　期(qī)货日(rì)报记(jì)者了解到，此轮(lún)反转过程中(zhōng)，市场风格不(bù)断变化，领涨品种从(cóng)豆油切(qiè)换到棕榈(lǘ)油，领(lǐng)涨月份(fèn)从(cóng)主(zhǔ)力转换到近月，反映了(le)市场交(jiāo)易(yì)逻辑改(gǎi)变。

　　据光大期货(huò)分析师侯(hóu)雪(xuě)玲介(jiè)绍，五一餐饮业火爆，美团预测五一堂食订座率同比2019年增(zēng)长205％，市场对油脂(zhī)消费预期乐观，确认了油脂大消费基(jī)调，且认为节后油脂(zhī)将迎来补库需求。“因海(hǎi)关(guān)对大豆检验(yàn)要求增加、检(jiǎn)验频度增加，大豆(dòu)通(tōng)过慢，供(gōng)应(yīng)压(yā)力(lì)后(hòu)移，市场担(dān)忧豆油(yóu)产量或不(bù)及预期，豆油累(lèi)库(kù)放慢甚至去库。”侯雪玲表示，但随后咨(zī)询机构数据显示大豆压榨保持较高水平，豆油(yóu)库(kù)存加速攀升，豆油紧张逻辑证伪。

　　“受到需(xū)求表现不佳及后期大豆高到港带来的累(lèi)库(kù)趋势压(yā)制，豆(dòu)油整(zhěng)体一直是不温(wēn)不火(huǒ)；菜油(yóu)整体受到需(xū)求难(nán)以消化(huà)供给的压(yā)制，前期表现(xiàn)弱势(shì)但(dàn)在加拿大题(tí)材出现后反弹(dàn)迅猛。相比之(zhī)下，棕榈(lǘ)油在产(chǎn)地及国内持续去库的加持下，表(biǎo)现最为(wèi)亮眼，也(yě)是(shì)本轮油脂上涨的(de)领(lǐng)头羊。”中(zhōng)信建投期货分析师石丽红表示，此次油脂反弹(dàn)较为凌(líng)厉，棕榈(lǘ)油连(lián)续几日出现(xiàn)3％以(yǐ)上(shàng)的涨(zhǎng)幅，一点都不拖(tuō)泥带(dài)水，一定程度反应了前期(qī)超跌后的市场(chǎng)心(xīn)态。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，本轮(lún)反弹中连棕(zōng)领涨，主要源于马棕(zōng)4月(yuè)供需数据偏(piān)紧(jǐn)的预期。

　　上周五主要(yào)机构公布(bù)的数据显示，马棕4月产(chǎn)量(liàng)不及预期，马棕4月库(kù)存环比可能大幅(fú)下降(jiàng)，进(jìn)一步支撑(chēng)了马棕(zōng)及连棕盘面的反弹。

　　据新湖期货分析师陈燕杰介(jiè)绍，4月马棕出口环比显著下(xià)降19％—20％，主因国(guó)际棕榈油近(jìn)期的价格优势相比豆(dòu)油(yóu)及(jí)葵(kuí)油大幅(fú)缩窄，导致(zhì)国际需求减弱。

　　“前几日彭博、路透预估4月马棕产量130万吨(dūn)，环比几乎持(chí)平。出口(kǒu)预(yù)估120万吨，环比减少19％。库(kù)存预估151万—153万吨(dūn)，相比3月库(kù)存167万吨下(xià)降(jiàng)比较明显。但上周(zhōu)五到周一，大(dà)华继显及MPOA给(gěi)出的4月全月产量环比减幅更大，MPOA预估(gū)环(huán)比减8％。”陈燕杰表(biǎo)示，若产量预期兑现(xiàn)，4月马棕库存或仅140多(duō)万吨，已(yǐ)经是历史(shǐ)极(jí)低库存水平(píng)，库存环(huán)比减幅(fú)可(kě)能15％左右。

　　“4月马棕(zōng)产量偏低主(zhǔ)要在于(yú)当月假期较多，工(gōng)作日偏(piān)少。因马(mǎ)来种植(zhí)园的印尼工(gōng)人要返乡庆祝开斋节，通(tōng)常开(kāi)斋(zhāi)节当月马棕产量环(huán)比数据有偏(piān)低倾向。今年印尼开斋节假期从4月19—25日(rì)，且随后是国际劳(láo)动节(jié)假期，预计(jì)因此印尼工人返乡偏(piān)慢(màn)导致当月产量环比降幅较往年更大。”陈燕(yàn)杰说。

　　在业内人(rén)士看来(lái)，三个品种表现强弱与各自的国内外(wài)供需、消息(xī)面有直接关系，阶(jiē)段性(xìng)的宏观企稳及情(qíng)绪修(xiū)复也是此轮油脂反弹的(de)重要前提。

　　“外围市场尤其(qí)是(shì)美国经济(jì)衰退(tuì)及风险事件的担(dān)忧情绪缓(huǎn)和，令(lìng)原油及(jí)国内商品短(duǎn)期(qī)偏强，是国内(nèi)油脂反弹的重要环(huán)境因素。”陈燕杰(jié)表示，上周五(wǔ)晚间公(gōng)布的美(měi)国非农就业等数据全面超预期。此外，耶伦(lún)也在敦(dūn)促(cù)国会提高联邦(bāng)债(zhài)务上限。这些消(xiāo)息，从边际上缓解(jiě)了因美国银行(xíng)业危机、债务上限到(dào)期、短期较差经济(jì)数(shù)据带来的美国经济低迷及衰(shuāi)退(tuì)担(dān)忧，国(guó)际原油(yóu)随之止跌回升(shēng)。

　　陈燕(yàn)杰认为(wèi)，综(zōng)合宏观环境(jìng)（欧美经济衰退(tuì)预(yù)期、美国银行业危机、美国债务上限等），考虑(lǜ)巴西大豆卖压有(yǒu)所减(jiǎn)轻但仍(réng)将持(chí)续(xù)、美豆新作目前(qián)播种顺利、棕榈油产地(dì)处于季(jì)节性增产(chǎn)季、欧洲新菜籽上市等(děng)因素，油脂本轮可定(dìng)义为反弹。

　　上涨根基不牢 业内(nèi)人士不看好油脂反(fǎn)弹的持续性

　　值得注意的是，当前，因宏观和(hé)基本面的压制依然存在，受访(fǎng)人士对油脂此轮反弹的持续性并不(bù)乐观。

　　“从基本(běn)面(miàn)来看，在油脂供(gōng)应改善倾向较强的背景下(xià)，我们预期油脂(zhī)很(hěn)难具备持(chí)续的上行基础(chǔ)，此轮超(chāo)跌(diē)反弹(dàn)或难持续太久。”石丽红表示。

　　在侯雪玲看来，国内(nèi)油脂(zhī)需求好于2022年，但(dàn)不(bù)及2021年(nián)，且(qiě)5—6月是消费淡季，市场对于需(xū)求不宜过(guò)分乐观。而从时间节点上来看，油脂整体也将进入增库周期，在业内人士(shì)看(kàn)来，进入增库周期已是事实，这也将抑制油脂反弹空间。

　　对此，陈燕杰表示，从国际棕榈(lǘ)油(yóu)产地看，目前是季节性增产(chǎn)季(jì)，中期产地库存趋(qū)向回升。但当前(qián)马棕(zōng)库(kù)存很(hěn)低，马(mǎ)棕供需(xū)转为充裕预计还(hái)需(xū)要(yào)几个月的时(shí)间。

　　“产地棕榈(lǘ)油连续几(jǐ)个月的去库是建立在1—4月产量偏低的基础上，但在倒挂的豆(dòu)棕价差及主需求国高库(kù)存带来的(de)并不算好的(de)出(chū)口前景下，后续(xù)产(chǎn)地库(kù)存累(lèi)库倾(qīng)向(xiàng)较强(qiáng)。”石(shí)丽红表示(shì)。

　　记者了(le)解(jiě)到，1—2月为(wèi)棕(zōng)榈油传统低(dī)产期，3月马来西亚出现(xiàn)洪涝，4月下旬则有开斋节(jié)的扰(rǎo)乱，过(guò)去几个(gè)月马棕产量表现不(bù)佳导致了棕榈油(yóu)的连续(xù)去库。然而，开斋节后棕榈(lǘ)油一般(bān)有着超(chāo)于正常季节性(xìng)的产量表现。

　　“鉴于开斋(zhāi)节(jié)处于4月下(xià)旬(导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗xún)，预计马棕5月全(quán)月的产量环比增幅可能还会更高，这预计将(jiāng)为(wèi)马来西亚(yà)带来显著的累库(kù)压力，不利于产地报(bào)价及(jí)棕榈油期价的持续上行(xíng)。”石丽红称。

　　同样(yàng)，在侯雪玲(líng)看来(lái)，国内未来(lái)两个月油(yóu)脂市场累库(kù)为主，大(dà)豆检验只影(yǐng)响(xiǎng)大豆供给的节奏(zòu)但不(bù)会(huì)消化供应压(yā)力，根据船期初步推算，5—6月国(guó)内大豆(dòu)月(yuè)均到港950万吨、油菜籽月均到(dào)港(gǎng)50多(duō)万(wàn)吨、油脂直接(jiē)进(jìn)口月均30多万吨，那么油脂单月供应在230万吨(dūn)以上，超过了2021年5—6月220万(wàn)吨平均消费量(liàng)。

　　“从国(guó)内(nèi)油脂库(kù)存(cún)走势来(lái)看，国内菜油库(kù)存从年初以来早就已经进入累库状态。截(jié)至(zhì)5月5日，华东菜(cài)油库存34.75万吨，周比增(zēng)19％，同(tóng)比(bǐ)增导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗75％。随着(zhe)巴(bā)西大豆到(dào)港(gǎng)带来压榨整体回升，豆油的累库趋势也(yě)已经(jīng)比(bǐ)较明显，截至5月5日，国(guó)内豆(dòu)油商(shāng)业库(kù)存78.99万吨，虽同比(bǐ)下滑(huá)，但周比增近10％，已连续三周(zhōu)累库。后期(qī)从(cóng)库(kù)存季节性角度来看(kàn)，整(zhěng)体累库(kù)倾向也较为明显。”石丽红(hóng)表示，目前唯(wéi)一呈现库(kù)存下滑的油脂是近月进口(kǒu)不太足的(de)棕榈油，但产地棕榈油(yóu)有望(wàng)在开斋节(jié)后开启累库，带来(lái)远月棕榈油进口利润改善及新增(zēng)买船。

　　在陈燕杰看(kàn)来，增库确实会限(xiàn)制油脂反弹空(kōng)间，但国内油脂油料多数进口为(wèi)主，成本端(duān)原料的供需及价格的(de)变化对油(yóu)脂(zhī)行情(qíng)的影响要更(gèng)大一些。后期，市场需(xū)关注巴西大豆贴水是否进一步反(fǎn)弹(dàn)，美豆新(xīn)作(zuò)面积预期，国(guó)际棕榈油产地(dì)累库情况及国际菜油葵油价格变(biàn)化。

　　此外，值得关注的是，宏观风险并没(méi)有(yǒu)完全消散，全球经济预期、美(měi)高利息(xī)对(duì)大宗商品需求(qiú)传导等影响或更(gèng)大。

　　“在(zài)宏观风(fēng)险(xiǎn)尚未释放完全(quán)，市场随时可(kě)能重新聚(jù)焦宏(hóng)观风(fēng)险，且油脂(zhī)整体(tǐ)供应改善的背景(jǐng)下，油脂并不具备持续(xù)性(xìng)反弹(dàn)的(de)基础，后期涨势预计放缓。”石丽红(hóng)称。

　　基于(yú)以上判断，业(yè)内人士不看好(hǎo)油脂(zhī)反弹的持续性(xìng)和高度。在侯雪玲看(kàn)来，每次反弹(dàn)乏力(lì)都是空单入(rù)场(chǎng)机会，合约(yuē)上建议选择远月(yuè)合(hé)约，品种中首选豆油。待供需报告发布(bù)后可(kě)择机(jī)考虑(lǜ)棕榈(lǘ)油空单及(jí)菜棕(zōng)价差做扩。

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