金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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