2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhō佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次u)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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