来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实i(shí)体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化(huà)的(de)力(lì)量去(qù)推动(dòng)经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量的(de)增(zēng)长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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