原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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