金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zh2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号ěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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