金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现下(xià)调(diào)；而年(衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗nián)初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cón衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗g)而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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