4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增地肖指哪几个生肖？长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要地肖指哪几个生肖？发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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