原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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