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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fē退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思n)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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