4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从340目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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