4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗rong>4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》