金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(f观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单āng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单中央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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