5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhè高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱n)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱>

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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