4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各戊申年是哪一年(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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