4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPIm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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