文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

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　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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