上市公司退市在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带(dài)着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债或成为首(shǒu)只因(yīn)正(zhèng)股退市(shì)而强制退市(shì)的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传的(de)说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退(tuì)市(shì)而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史或(huò)将(jiāng)被打破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划(huà)归(guī)为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债(zhài)及(jí)其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机(jī)制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升(shēng)。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一(yī)成不变，是(shì)时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风(fēng)险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(chǎng)风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入(rù)”的(de)简单(dān)套路行不通(tōng)了(le)，一些规则(zé)制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需(xū)顺(shùn)时应(yīng)势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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