私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规性闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短进(jìn)行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短jī)金限期整改(gǎi)。

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