来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗季度时(shí)的(de)预(yù)期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力(lì)量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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