金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiācac2制取c2h2，cac2形成过程电子式)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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