公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托(t奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗uō)管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(d奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗uì)于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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