来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克bào)威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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