近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dà劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思o)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思xīng)福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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