平安首毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗经团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下的低点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有所(suǒ)显现(xiàn)。社融骤降的主要(yào)拖累在于人民币信贷(dài)增(zēng)势放(fàng)缓(huǎn)， 4月降至2008年以来(lái)历史同期(qī)的次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅(jǐn)略高于2022年(nián)同期）。表外(wài)融(róng)资和直(zhí)接融资(zī)基本延续(xù)了一(yī)季度(dù)的(de)格(gé)局。1）委托贷(dài)款和信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长；未贴(tiē)现(xiàn)银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到期规模(mó)较大。3）政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余发(fā)行额度不(bù)及万亿(yì)，截(jié)至5月上旬尚未(wèi)下发剩(shèng)余批次的地方(fāng)债(zhài)额度(dù)，期间空(kōng)档(dàng)可能拖累政府债融资表现。

　　新(xīn)增人(rén)民币贷款偏弱，增量明(míng)显弱(ruò)于(yú)历史(shǐ)同期均(jūn)值。各(gè)分(fēn)项(xiàng)从(cóng)强到(dào)弱排(pái)序(xù)，企业中长期贷款>；企业(yè)短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最大(dà)问题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地产销售不振使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季(jì)的数(shù)据，尚不能得(dé)出企业信贷(dài)需求不足的结论(lùn)。一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前(qián)企(qǐ)业(yè)贷款需求或许尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月初(chū)以来(lái)存款利率市(shì)场化改(gǎi)革(gé)较快推进，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银行面(miàn)临(lín)的净(jìng)息差(chà)压力(lì)，增强其支(zhī)持实体经济的可持续(xù)性(xìng)，能(néng)够为(wèi)企业贷款利率的进一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大(dà)，或是驱动其变化的(de)主因。在(zài)贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居(jū)民资产再(zài)配置，银行理(lǐ)财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数变化也有较强影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月多(duō)家中小银(yín)行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率、银行理财市场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资(zī)产的再配置，流(liú)向消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同比大幅多增(zēng)，但结合基建相关高频开工(gōng)率和重(zhòng)大项目开(kāi)工金额数据(jù)看，财政对实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时若(ruò)财政基建支持(chí)力度不稳，可能导致中国(guó)经(jīng)济(jì)环比增长动(dòng)能(néng)较快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社融增速回升幅(fú)度(dù)较小，但与名(míng)义GDP增速(sù)对比看，货币政策对实(shí)体(tǐ)经济的支持还是比较有力(lì)的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的(de)实(shí)际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进房地产(chǎn)修复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力(lì)。2023年4月新增社会融资(zī)规模为1.22万亿元(yuán)，同比多(duō)增2873亿(yì)元；社(shè)融存(cún)量同比增速(sù)持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多(duō)点散发、社毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗融一度触“冰”的低基(jī)数(shù)效应(yīng)，以及今(jīn)年一季度“开门红”期间社(shè)融月均同比多增8200多亿的(de)亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷(dài)增势放(fàng)缓，是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次低点（仅较(jiào)2022年同期(qī)高815亿元）。不(bù)过，得(dé)益于出口边际(jì)回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷(dài)款同比有(yǒu)所少减。

　　另(lìng)一方面，表(biǎo)外(wài)融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资同比缩(suō)量，继(jì)续小幅拖累新增(zēng)社融(róng)。2023年(nián)4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金融企业境(jìng)内股票(piào)融资分别同比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元(yuán)。今年(nián)春节(jié)后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持续高于去年同期，但到(dào)期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融(róng)资构成拖累(lèi)。截至2023年一季(jì)度末(mò)，2022年10月推(tuī)出的500亿元(yuán)民营(yíng)企业(yè)债券融资支持工具（第(dì)二期）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策支持还有待落(luò)地。

• 　　二则(zé)，政府债融(róng)资规(guī)模(mó)同比多(duō)增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年(nián)前(qián)4个月，财(cái)政继续前置发力，政府债融(róng)资规模较(jiào)去年(nián)同期累计多增(zēng)3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预算(suàn)数据看(kàn)，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资的总体(tǐ)规(guī)模(mó)与去(qù)年(nián)相当。但(dàn)不(bù)同之处在于，2022年(nián)在3月底就已经下(xià)达(dá)剩余批次的(de)新增地方债额(é)度，而2023年(nián)截至5月上(shàng)旬(xún)仍未下发剩余批次的地方(fāng)债(zhài)额度，且提(tí)前批(pī)的剩(shèng)余发行额度不及万亿。如果近期下(xià)达地方债额度，按照往年节(jié)奏，经过地方政府项(xiàng)目额度分配(pèi)、预算调(diào)整(zhěng)程序，剩(shèng)余批次地(dì)方(fāng)债可(kě)能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期(qī)间的“空档”可能会拖累政府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三则(zé)，表外融(róng)资同比多增，持续对社融构(gòu)成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单(dān)月小幅(fú)新增，相(xiāng)比去年同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的情况下(xià)，未贴现银行(xíng)承(chéng)兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同(tóng)期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期均值少增(zēng)6237亿(yì)元。各分项从强到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期(qī)贷款单月(yuè)净偿(cháng)还规模(mó)达历史(shǐ)新高，相(xiāng)比18年-21年(nián)同(tóng)期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但略低于18年(nián)-21年同(tóng)期均值；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续前期亮眼表(biǎo)现，同比(bǐ)大幅(fú)多增4071亿元，且(qiě)创历史同期(qī)新高。

　　总体看，新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款的(de)最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个(gè)信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款在一季度大(dà)幅高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票(piào)据高(gāo)增长形成对比），也意味着(zhe)目前(qián)企业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改革较快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的净息差(chà)压力(lì)，增强其支持实(shí)体经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升。一方面(miàn)，从(cóng)历史规律看，每年前4个(gè)月翘尾因(yīn)素(sù)对(duì)M1同比走势的(de)影响较大，这可能是(shì)驱动其变化的主(zhǔ)要(yào)原因。另一方面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的(de)同(tóng)时，企业存款也(yě)有(yǒu)边际(jì)改(gǎi)善，4月新增规模(mó)约1408亿(yì)元，而(ér)21年、22年4月(yuè)企业存款(kuǎn)均(jūn)在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。一方面，4月信(xìn)贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居(jū)民(mín)资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也形成(chéng)拖累(lèi)。此外(wài)，考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同(tóng)比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)的变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的(de)再配(pèi)置，流向消(xiāo)费的规模可能(néng)较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测数据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均(jūn)利率分别环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理(lǐ)财市场需(xū)求(qiú)火热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高（4月(yuè)居民(mín)中长期贷(dài)款净偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增4618亿(yì)元，去(qù)年同期留抵(dǐ)退税推进存在(zài)一定影(yǐng)响(xiǎng)。但结合(hé)其他(tā)指标看，财政对(duì)实体经济的支持(chí)力度可能有所减(jiǎn)弱(ruò)，基建投资相关的高频指(zhǐ)标出现(xiàn)了下(xià)行的苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦(jiāo)化(huà)厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨(mó)机(jī)运转率、石(shí)油沥青开工(gōng)率(lǜ)等指(zhǐ)标环(huán)比走(zǒu)弱），重大项目(mù)开(kāi)工金额(é)同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全(quán)统计(jì)，2023年(nián)4月全国各地重大(dà)项目开(kāi)工总投(tóu)资(zī)额约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数(shù)）。从4月金融(róng)数(shù)据看，房(fáng)地产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此时如果财政(zhèng)基(jī)建支持力度不(bù)稳，可(kě)能导致中国经(jīng)济的环比增(zēng)长动能较(jiào)快衰减。

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