金融界(jiè)5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分(fēn)析，央行行(xíng)长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比(bǐ)较合(hé)适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注(zhù)下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行净息(xī)差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近(jìn)期(qī)部分银行(xíng)调降存(cún)款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调(diào)降背后的(de)原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银(yín)行(xíng)负债(zhài)成本(běn)，但是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率(l俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ǜ)市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不(bù)过，作为我国(guó)利率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款(kuǎn)基(jī)准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降(jiàng)息。归根结(jié)底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出(chū)，更多(duō)流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二(èr)、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资(zī)金利率中枢(shū)回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降一定程度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银(yín)行负债(zhài)成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向金融资产(chǎn)流入；回(huí)归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息(xī俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗)资产和长期(qī)国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的(de)效果类似(shì)，可以降低(dī)负(fù)债端成本(běn)，保护(hù)银行(xíng)净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去(qù)。再回归(guī)经(jīng)济基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继(jì)续下探(tàn)，高股息资产(chǎn)仍(réng)将占优(yōu)。

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