2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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