金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行(xí双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义ng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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