5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一(yī)季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)<除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗/strong>

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。