文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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