近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热数学中e等于多少，高中数学中e等于多少4px;'>数学中e等于多少，高中数学中e等于多少度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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