5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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