公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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