美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预(yù)期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zh美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思ōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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