4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及存续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责(zé)投资(zī)运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。<2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天/p>

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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