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pp7塑料杯能不能装开水申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) pp7塑料杯能不能装开水20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。pp7塑料杯能不能装开水g>目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。