5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗p>

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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